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申万宏源:改革预期升温进行时

2019-12-05 来源:小说阅读网-爱阅读

申万宏源:改革预期升温进行时 2018-02-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

一、风险偏好修复,市场对边际变化的反映积极,夯实“底部区域3.0”的判断正在验证。在2月12日的一周回顾当中,我们提示“底部区域3.0”,看多后市。春节假期全球风险偏好修复驱动反弹,市场上一致的声音开始增加,2月21日,我们再次提示“夯实‘底部区域3.0’”,这一判断正在验证。基本面验证期临近,短期市场仍可能有所反复,但总体高性价比的格局未变。前期市场回调已较为充分的反映了通胀预期的上修和经济增长验证不确定性的增加,总体赚钱效应收缩充分,结构上体现出“尘归尘,土归土”的状态,股价和静态的基本面处于良性匹配,据此我们得出的结论是后续市场能够对边际变化做出积极反映。我们清楚的看到短期涨幅较大的方向,都是兑现了积极边际变化的方向,补贴新证超预期的新能源,消费升级验证的白酒、航空和出境游,新规规划编制推进的兑的雄安主题(其实市场已经一段时间未对主题类机会进行有效反映了)都属于这类。

与这个过程相对应的,是风险偏好修复的过程,也是寻找下一阶段主线的过程。类似1月初春季行情开始时的情景,现在讨论市场主线还为时尚早(也正是因为主线尚未明确,短期市场)。新能源汽车和消费的逻辑有一定的延续性,另外“3.15”之后周期品的数据验证应作为下一阶段跟踪的重点。

二、经济弱周期下的投资:大类资产当中,股票是能够更好的享受结构性机会和龙头溢价的品种。2010年以来,经济“弱周期”的特征逐步确立,体现为经济数据的波动率长期下行。目前基建投资、房地产投资、社会消费品零售总额和CPI同比增速的波动率均处于历史的绝对低位。进出口数据则跟随全球出现了波动率的低位反弹,但绝对水平仍不高。我们认为,经济低波动产生的主要原因有三:(1)新兴市场国家的产能出清与全球在分工深化同步推进,抑制了产品价格双向的大幅波动,进而平抑了投资和产能的大幅波动。(2)2008年以来长期宽松而稳定的宏观流动性环境,使得经济从筑底到复苏的进程平稳展开;各国央行预期管理成效显著,也起到了平抑经济周期的效果。(3)全球人口增长率处于长周期的低位,同时已经于2011年底部企稳,而人口结构的老龄化也使得总需求的变动相对平稳。在大背景依然成立的情况下,我们提示中国存在两个特有的强化经济弱周期特征的因素:(1)央行明确了“削峰填谷,稳定预期”的货币政策目标,利率和信贷的低波动性会平抑经济周期。(2)供给侧改革+环保高压,高毛利行业的投资冲动被严格限制,这使得过剩产能的再现更慢,经济由复苏走向过热的进程更缓和。经济弱周期中短期尚难改变,经济数据的阶段性回落完全可能,但“弱复苏”之后对应的更可能是“弱衰退”,结构性影响强于总量影响,对应资本市场结构性机会仍多于系统性机会。大类资产当中,权益市场是最能够反映结构性机会,最能够享受龙头溢价的品种。所以弱周期背景下,权益依然是大类资产配置当中的占优品种,权益当中则仍需聚焦龙头。

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